当智驾不再稀缺：Momenta需要一个新故事

历经十年深耕，Momenta正式以“物理AI”新身份登陆港交所主板，开启资本市场新篇章。通过全球发售约1993.8万股，每股定价295.6港元，基石投资者认购约996万股（占总股本4.23%），推算其上市后市值约695亿港元（约86亿美元）。此时，地平线总市值75.8亿美元，小马智行为30.17亿美元，均低于Momenta的定价。这一估值背后，既有“物理AI”概念的加持，更源于招股书所呈现的扎实数据。

招股书显示，截至2025年底，公司账上现金及现金等价物超100亿元；过去三年营收从7.43亿元增至24.13亿元，年均复合增长率超80%，毛利率从17.5%提升至71.6%，城市NOA第三方市场份额高达65%，全球十大车企中九家已列为客户。

这份成果源自Momenta从Tier1供应商起步的“苦活”模式——高强度量产交付。CEO曹旭东回忆，为完成上汽智己首个量产项目，他与副总裁及员工直接驻扎在客户公司附近，每日凌晨一两点下班，持续一年半。Momenta不仅对客户投入极大，对自身要求也极高，因此业内赢得“卷王”称号。

如今，Momenta步入收获期，但智驾窗口却日渐收窄。随着城市NOA快速普及，智驾从差异化能力变为汽车基础配置；头部车企纷纷加码自研，“越高端越自研”已成高阶智驾共识。在此背景下，以高阶智驾市占率为标签的Momenta，正面临“稀缺性”与出货空间的双重压力。

或许意识到“智驾已不再稀缺”，2026年Momenta将标签切换为“物理AI”。公司IPO顺利推进后，市场与媒体多以“物理AI第一股”相称。一家十年间做到“全球独立智能驾驶供应商第一”的企业，为何在上市前夕重新定义自身？所谓的“物理AI”能否成立？这些正是Momenta接下来需要解答的问题。

Momenta不缺钱为什么要急着上市？

翻开招股书，Momenta营收主要来自技术开发与许可服务两项业务：前者是为整车厂适配智驾方案的项目费用，后者是按装车量收取的授权费。值得注意的是，许可服务占总营收比例已达40.1%，表明Momenta正逐步摆脱一次性项目开发收入，进入软件授权规模化阶段——强边际效应业务成为其利润率扩张的核心引擎。

灼识咨询数据显示，在中国第三方城市NOA市场中，Momenta占据65%份额，排名第一，高于第二至第五名总和。2023至2025年，营收从7.43亿元飙升至24.13亿元，三年翻三倍，年均复合增长率超80%，毛利率从17.5%升至71.6%，几乎可与纯软件公司媲美。截至2025年底，累计定点车型超180款，量产车型达68款；全球十大车企中九家为其客户，包括奔驰、宝马、奥迪、丰田、通用、大众、比亚迪等；前五大客户收入占比下降，获客更加多元。

与多数智驾公司类似，Momenta尚未实现盈利，但亏损已大幅收窄：近三年经调整净亏损从10.93亿元降至3.03亿元，这意味着它已接近扭亏为盈的临界点。同时，账面资金充裕，截至2025年底持有现金及现金等价物超100亿元。从经营指标看，Momenta属于健康发展、现金流充沛的公司。

这引发一个新问题：科技公司IPO通常为寻求二级市场资金或维持竞争力，但Momenta经营良好且不缺钱，为何选择此时上市，甚至秘密提交招股书？或许，对于一家成立十年的自动驾驶公司而言，上市不仅是经营决策，更是资本与行业共同推动的结果。一方面，一级市场进入退出周期：Momenta自2016年成立以来完成20余轮融资，金额超25亿美元，陪伴其度过自动驾驶最火热阶段的投资机构需要一个退出通道。另一方面，行业竞争进入新阶段：城市NOA快速普及，高阶智驾下探至10万级车型，辅助驾驶从高端差异化配置变为基础功能；头部车企加速自研（蔚来神玑NX9031、小鹏图灵芯片已装车，理想推出新一代马赫VLA架构），进一步压缩第三方供应商的空间与议价能力。对资本市场而言，更关键的问题是：这样的增长还能持续多久？这正是Momenta急于上市的原因——它需要的不仅是融资，更是在行业竞争进入下一阶段前，重建市场对未来增长空间的信心。为此，它需要讲述新故事。

“物理AI”的故事能成为新标签吗？

按一般市场认知，Momenta是智驾公司，但曹旭东认为这是一种误解。Momenta的战略可概括为“一个飞轮、两条腿”：一条腿是面向消费者的量产智驾（传统L2与NOA），另一条腿是完全无人驾驶的L4（Robotaxi）。飞轮运作的逻辑是：先用量产自动驾驶积累足够数据，再反哺算法，最终实现L4规模化部署。曹旭东希望数据量达到1000亿公里——相当于1000万台车跑一年的积累。

既然Robotaxi是Momenta的“另一条腿”，其业务落地情况如何？遗憾的是，相关信息并不多。在Robotaxi规划上，Momenta选择轻资产路线：与业务伙伴合作，为出租车配备自家方案与L4技术，自己出技术、收许可费，而非像文远知行或小马智行那样自运营车队。目前，Momenta已在上海、苏州等地获得Robotaxi运营与测试许可，但距离规模化部署尚远。曾有投资人表示，投资期间两年内，Momenta的Demo车不易找到。Momenta也坦承，招股书中Robotaxi收入未单独列出——“来自自动驾驶出租车服务解决方案的收入对总收入而言并不重大，因仍处于变现早期阶段。”但Momenta认为，这一项目仍需智驾技术驱动。招股书显示，本次总募资净额56亿港元中，60%用于新一代高阶智驾研发，20%用于加速Robotaxi商业化与规模化发展。计划到2027年底，L4级车队达到5000台，基本对标国际一线Robotaxi玩家。

或许Momenta发现专注技术能推动智驾在物理世界大批量落地，也或许因具身智能是当前更大的资本市场热点，它选择将“物理AI”作为最新主线逻辑。

今年4月北京国际车展上，Momenta合伙人、研发SVP夏炎详述了世界模型R7的技术架构：第一层，世界模型预训练——通过海量真实驾驶数据预训练，将物理规律、常识与因果关系压缩进模型，形成对物理世界的基础认知；第二层，世界模型仿真——将其用于自动驾驶闭环仿真，推演自身行为变化时世界如何演变，依托高效场景推演能力评估长尾场景性能；第三层，在世界模型中进行强化学习——在前两层基础上构建高度真实的虚拟训练场，让系统在接近真实环境中反复探索与试错。不难发现，Momenta的“物理AI”框架本质上仍是智驾技术栈，与当前市场上指向具身智能、数字孪生及工业自动化的“通用AI”不同，它的世界模型更可能是自动驾驶系统的一次算法升级。但无论如何，新身份代表新叙事。曹旭东曾预判，L2竞争今年结束，国内仅三家参与者胜出。在最终战役前，Momenta需要新身份支撑长期估值。

当智驾不再稀缺Momenta需要一个“新定价”

熟悉市场的投资者清楚，公司寻求估值的最佳时段有两个：一是行业处于概念阶段但热度最高时，二是行业刚开始落地、存在大量“跑马圈地”空间时。在中国智驾供应链中，Momenta是唯二能实现规模化量产并覆盖全球顶级车企的供应商。但智驾行业落地早已不是2023年“开城大战”的热闹，而是趋于“萝卜白菜”化。Momenta这份IPO，来得有点晚。2024至2025年被视为智驾供应商资本化黄金窗口，地平线、黑芝麻智能、文远知行、小马智行、佑驾创新等先后于港股、美股上市，业务涵盖智驾芯片、L4、ADAS。2025年全年35家智驾企业累计融资超582亿元，资金向头部集中。2024年，Momenta曾尝试登陆纳斯达克并通过中国证监会境外上市备案，后转向港股IPO。

讨论早晚已无太多意义，因为Momenta的最大难题是上市后市场应给予何种定价。按最新披露，其上市市值约86亿美元，高于现在的地平线。过去几年，Momenta也在尝试“增厚”自身价值。今年1月，它与新芯航途合作的芯片BWC 7X结合R6大模型首次装车，但当前智驾方案主要搭载英伟达Orin与Thor系列。按2025年营收24.13亿元计算，市销率约27倍。对一家在自动驾驶领域拔得头筹但尚未盈利、且面临行业结构性困境的供应商而言，这一价格是否合理，还需二级市场验证。

Momenta虽坐拥65%城市NOA市占率，但短期内扭转亏损局面仍不易。曹旭东测算：智驾软件需覆盖数百万辆车才能摊平研发投入，而招股书显示搭载其系统的量产车刚超90万辆。在试图延展的第二增长路径上，Momenta的上限也较为明确。物理AI故事宏大，Momenta先锚定量产赛道深耕，Robotaxi商业化落地尚需行业长期打磨，但总体来看，它在有条不紊地夯实双赛道发展定位。从“干苦活”走到行业翘楚，Momenta无疑是一家扎实且优秀的公司。伴随技术普及、单车定价趋于市场化，以及整车厂自主技术布局持续推进，行业参与者需主动探寻新增长曲线。Momenta的差异化布局能否成为穿越周期的关键点，只能交由市场与时间检验。