大模型公司在港股热度不减，如今，专注于出售Token的硅基流动也迈出了冲刺港股的关键步伐。这家公司已向港交所提交上市申请，力争成为港股市场上的“AI Token工厂第一股”。

硅基流动此前已完成7轮融资，估值达到77.4亿元。投资方包括了阿里、美团、商汤、蔚来、智谱等产业巨头，以及多家明星AI投资机构。

回顾其发展历程：核心团队源自张钹院士高徒袁进辉创办的AI Infra公司OneFlow。OneFlow在2023年被王慧文的光年之外收购，后因王慧文病休并入美团。袁进辉随后选择再次创业，带领团队成立了硅基流动。

根据招股书，硅基流动的核心定位并非“模型公司”，而是AI推理时代的“Token工厂”。这意味着公司不涉及模型开发或应用构建，而是专注于将异构算力、多模型和企业调用需求，封装成可稳定交付、可计量且可收费的Token供应服务。

招股书数据显示，截至2026年4月30日，硅基流动平台注册用户已达到1028.24万；2026年4月的日均词元吞吐量为5785亿。累计支持的模型数量超过170个，服务的企业客户超过13000家。根据沙利文资料，按2025年词元年吞吐量计算，硅基流动是中国第四大词元供应平台，市场份额为1.5%；在中国所有独立生态词元供应平台中排名第一。

财务数据是关注的重点。

商业增长快，亏损也扩大了

2025年，硅基流动收入达到5533.0万元，相较于2024年的734.6万元，同比增长653.2%。然而，2025年录得年内亏损3.45亿元，是2024年8191.5万元的4.2倍。经调整净亏损为1.87亿元，经营现金流出1.72亿元，月均现金消耗率约1480万元。

从毛利率来看，2024年硅基流动的毛利率为39.4%，而2025年则转为-24.0%，其中公有云服务的毛利率更是低至-119.0%。这一变化的背后，是业务模式的调整：在公有云与本地部署的业务构成中，公有云服务反超本地部署，成为收入占比最高的业务。2025年，公有云服务收入为2926.1万元，占总收入52.9%；本地部署解决方案收入为2606.9万元，占比47.1%。

与此同时，注册用户从2024年底的12.7万激增至2026年4月底的1028万。用户规模和Token吞吐量的快速增长，显著推高了后端算力消耗：销售成本从2024年的445.2万元飙升至2025年的6863.2万元。招股书解释，成本增长主要源于公有云服务扩张带来的算力资源成本增加，以及技术服务费和员工福利开支的上升。这表明公有云业务带来了更多收入和更大规模，但当前的成本压力也十分突出。

Token生意，等待市场验收

由此可见，硅基流动的Token工厂模式已初步成型。随着招股书的提交，其向市场阐述的故事也愈发清晰：AI应用越丰富，Agent越复杂，Token消耗量就越大；谁能够稳定、便宜且大规模地供应Token，谁就将占据新的基础设施层。接下来的关键，在于验证其实际的盈利能力。

从硅基流动的投资方阵容来看，其结构本身就构成了一张围绕“Token生产”的产业链地图。在此前的7轮融资中，投资方大致分为以下几类：

1. 平台型和应用型产业方，包括阿里、美团、携程、金蝶、软通、万兴等。
2. 算力和基础设施生态方，包括华为旗下哈勃科技、壁仞、云天励飞、联通、360等。
3. AI模型和AI公司：智谱、商汤。
4. 专业投资机构：创新工场、耀途、普华、纪源、华控等。
5. 多地国资和产业基金。

面向AI推理时代的Token生意，其未来走向正接受市场的公开检验。随着硅基流动的IPO进程推进，这一模式的可持续性将得到更充分的验证。

招股书：https://www1.hkexnews.hk/app/sehk/2026/108701/documents/sehk26063002927_c.pdf