稳定币链的「终极形态」会是怎样？

稳定币发行商正打造自有 Layer 1 区块链，目标是征服金融科技。本文将探讨其终极形态，分析 Circle、Tether 与 Stripe 等巨头的策略与未来趋势。本文源自 Terry Lee 所着文章，由 Foresight News 整理、编译及撰稿。
（前情提要：Hyperliquid 终极野心：打造自己的「生态美元」稳定币USDH ）
（背景补充：Vitalik：低廉的稳定币交易，是加密货币大规模提供价值的重要来源 ）

本文目录

• 为何选择 Layer 1 区块链？背景解析与差异化特徵
• Layer 1 区块链的应用落地趋势
  • 趋势一：传统金融接入 —— 信任建构与合规适配
  • 趋势二：稳定币链能否对传统支付通道的老牌机构构成威胁？
  • 趋势三：双寡头格局 ——Circle 与 Tether 的竞争

   

  不到 12 年时间里，稳定币已从小众加密货币实验，发展为规模超 2800 亿美元的资产类别。截至 2025 年 9 月，其增长势头仍在加快。

  

  值得注意的是，稳定币的崛起不仅受需求推动，还得益于监管环境的明确 —— 美国近期通过《GENIUS 法案》，欧盟也出台了《加密资产市场监管法案》(MiCA)。如今，西方主要国家已正式认可稳定币，将其视为未来金融体系的合法基石。有趣的是，稳定币发行方不仅「稳定」，还盈利能力极强。在美国高利率环境的推动下，USDC 发行方 Circle 公布，2025 年第二季度营收达 6.58 亿美元，这一收入主要来自储备金产生的利息。早在 2023 年，Circle 就已实现盈利，净利润达 2.71 亿美元。

  这种盈利能力自然引发了竞争。从 Ethena 推出算法稳定币 USDe，到 Sky 发行 USDS，众多挑战者纷纷涌现，试图打破 Circle 与 Tether 的主导地位。随着竞争焦点转移，Circle、Tether 等头部发行方开始调整战略，着手打造自有 Layer 1 区块链，目标是掌控未来的金融通道。这些金融通道不仅能深化自身竞争优势、获取更多费用，还有可能重塑可编程货币在网际网路中的流通方式。

  一个价值兆美元的问题随之而来：像 Circle、Tether 这样的产业巨头，能否抵御 Tempo (非稳定币原生入局者) 这类颠覆者的冲击？

  为何选择 Layer 1 区块链？背景解析与差异化特徵

  从本质上看，Layer 1 区块链是支撑整个生态系的基础协议，负责处理交易、完成结算、达成共识并保障安全。对技术领域的读者来说，可以将其理解为加密货币领域的「作业系统」(例如以太坊、Solana)，所有其他应用都搭建在这一基础之上。

  对稳定币发行方而言，布局 Layer 1 区块链的核心逻辑是实现「垂直整合」。他们不再依赖以太坊、Solana、波场等第三方区块链，也不再依赖 Layer 2 网路，而是主动打造自有通道，以获取更多价值、加强控制权，并更好地契合监管要求。

  要理解这场「控制权之争」，我们可以看看 Circle、Tether 与 Stripe 的 Layer 1 区块链：它们既具备共性特徵，又走出了不同的发展路径。

  共性特徵

  • 以自身发行的稳定币作为原生货币，无需持有 ETH 或 SOL 来支付 Gas 费。例如，在 Circle 的 Arc 区块链上，手续费需用 USDC 支付；而在部分场景中 (如 Tether 的 Plasma 链)，则完全免除手续费。
  • 高吞吐量与快速结算：这些 Layer 1 区块链均承诺实现「亚秒级最终确认」(交易完成后极短时间内即不可逆转)，每秒交易处理量 (TPS) 可达数千笔 —— 从 Plasma 链的 1000+ TPS，到 Stripe 旗下 Tempo 的 10 万+ TPS 不等。
  • 可选隐私保护与合规环境：这些区块链打造的是「精选型加密生态」，隐私保护更强、合规性更高，但这一优势的代价是一定程度的中心化。
  • 相容以太坊虚拟机 (EVM)：确保开发者可基于熟悉的开发标準进行应用搭建，降低技术门槛。

  核心差异

  • Circle 的 Arc：面向零售用户与机构用户双重群体设计。其自研的外汇引擎对资本市场交易与支付场景极具吸引力，有望成为加密领域「华尔街首选通道」。
  • Tether 的 Stable 链与 Plasma 链：以「可及性」为核心，推出零 Gas 费设计，让零售用户与点对点 (P2P) 用户的交易过程更顺畅、无摩擦。
  • Stripe 的 Tempo：选择了不同的路径，保持「稳定币中立」。它不绑定某一种稳定币，而是透过内建自动做市商 (AMM) 支援多种美元稳定币，这对追求灵活性的开发者、以及不局限于某一种美元代币的用户来说，吸引力可能更强。

  Layer 1 区块链的应用落地趋势

  根据我的分析，当前主要呈现三大趋势：

  趋势一：传统金融接入 —— 信任建构与合规适配

  对稳定币发行方而言，打造自有 Layer 1 区块链的关键目标是「赢得信任」。透过掌控通道或生态系，而非单纯依赖以太坊、Solana 等第三方网路，Circle、Tether 能够更轻鬆地提供「合规就绪」的基础设施，确保其符合美国《GENIUS 法案》、欧盟 MiCA 等监管框架要求。

  Circle 已将 USDC 定位为「合规产品」：负责 USDC 与美元赎回的机构，必须遵守 KYC 与「反洗钱」(AML) 合规框架。其新推出的 Layer 1 区块链 Arc 更进一步，将「可审计透明度」与「隐私保护功能」结合，成为机构用户潜在的可靠选择。Tether 也透过 Stable 链与 Plasma 链採取类似策略，目标是成为银行、经纪商与资产管理公司的「基础设施支柱」。

  这一趋势下，「理想应用场景」可能是外汇交易。借助 Circle 的 Arc 区块链 —— 亚秒级最终确认、1000+ TPS 的吞吐量，再加上外汇处理功能 —— 做市商、银行可实现外汇交易的即时结算。这为它们切入日均规模超 7 兆美元的外汇市场创造了机会，进而形成强大的网路效应。USDC、EURC 等稳定币有望成为「原生结算资产」，将开发者牢牢锁定在其生态系中。同时，这也可能为 DeFi 应用打开大门：支援机构级「询价系统」，借助智能合约降低对手方风险，实现快速结算。

  举个具体例子：一位巴黎的外汇交易者，可透过 Arc 区块链上的 USDC/EURC 交易对，借助 Malachite 外汇引擎完成 1000 万美元的美元兑欧元兑换。假设透过 Chainlink 预言机获取即时汇率 (如 1 美元 = 0.85 欧元)，整个交易可在 1 秒内完成 —— 将传统外汇交易「T+2」(交易后 2 天) 的结算週期，缩短至「T+0」(即时结算)。这便是技术带来的变革。

  研究数据也支持这一方向。Vedang Ratan Vatsa 的研究表明，稳定币的供应量与交易量呈显着正相关：供应量越大，流动性越深，应用落地程度也越高。作为两大头部发行方，Tether 与 Circle 无疑具备捕捉这一机构资金流的优势。

  然而，传统金融与区块链通道的融合仍面临重大挑战：协调监管机构、央行与区域法律，需要应对複杂的环境 (例如，与多国央行达成适配可能需要数年时间)；为新兴市场货币发行稳定币难度更高 —— 若产品与市场需求不匹配，可能导致应用落地缓慢甚至无人问津；即便克服这些障碍，银行与做市商对将「关键基础设施」迁移至新通道也可能持谨慎态度 —— 迁移不仅可能增加成本 (并非所有货币都已实现链上化，机构需同时维护传统系统与加密系统)，还存在不确定性。此外，随着 Circle、Tether、Stripe 乃至银行纷纷推出自有区块链，「流动性碎片化」风险加剧：若没有任何一条通道能形成足够的规模与流动性，可能无法在日均 7 兆美元的外汇市场中佔据主导地位。

  趋势二：稳定币链能否对传统支付通道的老牌机构构成威胁？

  随着 Layer 1 区块链凭藉「可编程性」吸引传统金融机构，其崛起还可能对万事达、Visa、PayPal 等传统支付巨头构成冲击，原因在于，Layer 1 区块链能透过各类去中心化应用，提供「即时、低成本」的结算服务。与传统支付巨头的「封闭单一平台」不同，这些区块链通道是「开放且可编程」的：它们为开发者与金融科技公司提供灵活的基础，类似于「租用 AWS 云端服务」而非「自建支付基础设施」。这一转变使开发者能够快速推出跨境汇款、AI 驱动支付、代币化资产等应用，同时实现「近零费用」与「亚秒级结算」。

  例如，开发者可在稳定币链上搭建一款「即时结算支付 DApp」：商户与消费者能享受快速、低成本的交易，而 Circle、Tether、Tempo 等 Layer 1 发行方则作为「核心基础设施」获取价值。其中最大的差异在于：这一模式省去了 Visa、万事达等中间环节，让开发者与用户直接获得更多收益。

  

  但风险同样存在：随着更多发行方与支付公司推出自有 Layer 1 区块链，生态系可能陷入「碎片化」—— 商户可能需要面对来自不同链的「美元代币」，且这些代币难以互通。Circle 的「跨链转帐协议 (CCTP)」试图解决这一问题，旨在让 USDC 在多链上保持「单一流动版本」，但该协议仅适用于 Circle 旗下代币，覆盖範围有限。在这种「寡头竞争」市场中，「跨链互通性」可能成为关键瓶颈。

  近期，Stripe 宣布推出 Tempo (由 Paradigm 孵化的稳定币中立 Layer 1 区块链)，进一步改变了市场格局。与 Circle、Tether 不同，Stripe 目前尚未推出自有稳定币，而是透过内建 AMM 支援多种稳定币用于支付与 Gas 费。这种「中立性」可能对开发者与商户极具吸引力 —— 无需被单一稳定币绑定，灵活性更高，这也让 Stripe 有望在「加密原生公司主导」的领域中打开突破口。

  趋势三：双寡头格局 ——Circle 与 Tether 的竞争

  在 Layer 1 区块链挑战传统玩家的同时，它们也在重塑稳定币市场格局。截至 2025 年 9 月，Circle 与 Tether 主导了稳定币市场，合计掌控近 89% 的发行量 —— 其中 Tether 占 62.8%，Circle 占 25.8%。透过推出 Arc、Stable / Plasma 等 Layer 1 区块链，二者进一步巩固优势，设置高准入门槛 (例如，Tether Plasma 链的代币销售「金库存款」上限达 10 亿美元，大幅提高了新玩家的入场难度)。用「赫芬达尔-赫希曼指数 (HHI)」衡量 (市场集中度指标)，当前稳定币市场 HHI 达 4600 (62.8²+25.8²≈4466)，远超传统市场「反垄断审查阈值」(2500)。

  然而，一个潜在威胁正在浮现 ——「稳定币中立 Layer 1 区块链」。Stripe 的 Tempo 降低了商户的接入门槛，也缓解了监管机构对「市场集中度」的担忧。若「中立模式」成为产业标準，Circle 与 Tether 的「封闭竞争优势」将转化为劣势：可能失去网路效应与市场关注度。届时，当前的「双寡头格局」可能向「多极寡头格局」转变，不同通道将各自佔据细分市场。

  结论

  综上，稳定币已成为规模超 2800 亿美元的重要领域，发行方盈利丰厚；而以稳定币为基础的 Layer 1 区块链崛起，正呈现三大关键趋势：(1) 推动传统金融接入加密原生通道，切入规模持续增长的外汇市场；(2) 重塑支付领域，去除万事达、Visa 等中间环节；(3) 推动市场格局从「双寡头」(HHI 4600) 向「寡头」演变。这些转变共同指向一个更宏大的方向：Circle、Tether 等稳定币发行方，以及 Stripe 的 Tempo 等新入局者，不再仅是「加密货币与法定货币的桥樑」，而是正逐步定位为「未来金融基础设施的核心」。