加密金库新风向:买 SOL 比囤 ETH 更有效率?
本文将分析为何相较于 ETH 或 BTC,透过 DAT 投资 SOL 可能更具资金效率。本文源自 Nom 所着文章,由深潮 TechFlow 整理、编译及撰稿。
(前情提要:10亿美金押注 Solana!这次暴跌是加密机构的抄底时刻? )
(背景补充:从领跑到跟跑:为何SOL难敌ETH的攻势? )
本文目录
- TL;DR
- 不利因素:FTX 遗产与市场压力
- 那很糟糕吗?
- 好消息:交易供应 vs 流通供应
- 交易供应
- 相对资金效率
TL;DR
-SOL 的数位资产财库 (DAT) 在累积当前交易供应方面的效率将优于 ETH 或 BTC 的 DAT。
-最近宣布的 25 亿美元规模的 SOL DAT,相当于 ETH 的 300 亿美元融资或 BTC 的 910 亿美元融资。
-FTX 遗产中的 SOL 即将退出市场,但其叙事影响仍需进一步消化。
-SOL 的通膨问题仍是价格上涨的阻碍,其规模约为解锁量的三倍,需要尽快解决。
我们先来看几个关键点:
- 我不会讨论通膨的好坏问题,因为已经花了足够多时间在这上面,我期待即将到来的变化。
- 我是现货 SOL、质押 SOL 和锁定 SOL 的持有者 (感谢 Estate SOL 上的 SPV),因此,我的观点可能存在偏向,我希望自己持有的代币升值,而价格停滞对我来说是负面的。
不利因素:FTX 遗产与市场压力
和许多大家熟悉的区块链一样,Solana 透过多轮融资向投资者出售代币。其中大量代币流向了 FTX。根据 @CoinDesk 的 @realDannyNelson 的报导,FTX 破产时持有了 4100 万 SOL,其中大部分透过几轮融资售出,主要买家包括 Galaxy 和 Pantera,履约价格约为 64 美元和 102 美元 (加上相关费用)。以当前 SOL 约 190 美元的价格计算,这些投资已经大幅盈利。
透过对质押帐户的分析,「FTX 遗产 SOL」目前剩余约 500 万单位待解锁,总价值约 10 亿美元。
为什么要提到这个?
最近 Galaxy 和 Pantera 分别宣布了 12.5 亿美元和 10 亿美元的 SOL DAT 计画,加上 Sol Markets 的 4 亿美元,总计约为 25 亿美元 (扣除相关费用)。问题在于,这可能不会对 Solana 的价格产生实质性影响,因为目前市场上锁定的 SOL 可以被这些实体购买或分配。根据 @4shpool(gelato.sh) 的数据,直到 2028 年还有约 2100 万单位 SOL 待解锁,总价值约为 40 亿美元。粗略计算 (更详细的模型分析可以由专业金融分析师提供) 显示,「FTX 遗产 SOL」约占剩余解锁量的四分之一。
另一方面,Solana 的通膨问题也值得关注。目前通膨率通常被认为是 7-8%,但实际通膨率约为流通供应量的 4.5%。这意味着,如果第 839 个週期约 6.08 亿 SOL 的供应量计算,一年后供应量将增加约 2750 万 (通膨) 和 1000 万 (解锁),总流通量达到约 6.455 亿,通膨率约为 6.2%。再次强调,这只是纸上谈兵的计算,我会让更有经验的分析师看看,并为您提供更準确的图表。
从流通供应量的急剧增长可以看出,「静态」通膨率并不準确,它在某些时间点会大幅增加,而在其他时间点较小。我们已经完成了剩余的大型解锁时间点。
我们需要关注一个关键数字:每天进入市场的 SOL 数量。如果有人免费获得代币 (例如透过质押通膨或解锁) 或以折扣价获得代币 (例如 FTX 遗产 SOL),可以预期其中的一部分会被出售。我假设未来一年中 3750 万 SOL 的通膨量将全部被出售。如果我希望价格上涨,这对我来说是个坏消息——参见第 2 点。因此我们需要资金流入,这可以透过 DAT 或 ETF (例如 $SSK) 实现 (感谢 @REXShares 团队创建并提交了 BONK ETF,毫不掩饰地推荐)。理想情况下,每一美元用于购买 SOL 都应该进入市场,推动价格上涨。但当可以购买锁定或折扣价 SOL 时,这种方式效率较低。因此,我们假设贪婪的 DAT 行为者会在解锁之前购买这些代币。
那很糟糕吗?
简短回答:并不糟糕。为了抵销每年 3750 万 SOL 的供应量 (假设价格为每 SOL 200 美元,理想化预期),市场需要约 75 亿美元的资金流入,或者每天约 2050 万美元 (这里进行了简化,未考虑週一至週五交易日和银行假期)。如果 DAT 能够以折扣价格从 FTX 遗产 SOL 或其他锁定 SOL 区域购买代币,这将提高资金流入的效率。
例如,筹集 4 亿美元以 5% 折扣购买 SOL,相当于 4.2 亿美元的资金流入,这显然优于直接注入市场的 4 亿美元。唯一的问题是如何评估今天从市场购买 SOL 与未来减少销售之间的时间价值。
未来三年的 SOL 通膨率将高于解锁量 (截至 2028 年锁定计画结束),而 FTX 遗产 SOL 仅占剩余解锁量的四分之一。因此,DAT 优先购买遗产 SOL 而不是市场上的 SOL 并不会对整体市场构成重大影响。Galaxy 或 Pantera 中的任何一个都可以清空剩余供应 (假设所有遗产 SOL 都可供出售),这还不包括现有的 DAT,例如 @defidevcorp ,@solstrategies_ 或 @UpexiTreasury (以及现有的 ETPs)。
好消息:交易供应 vs 流通供应
在 SOL 上花费的资金比在 ETH 或 BTC 上花费的资金更有效率,主要有两个原因。
交易供应
首先,流通供应量并不等于市场上的可交易供应量,尤其是对于质押资产。质押的 SOL 无法直接购买,但可以购买质押代币衍生品 (LSTs)。根据 @solscanofficial 团队的数据,Solana 当前有 6.08 亿 SOL,其中 3.84 亿 SOL 已被质押,佔比 63.1%。LSTs 占 3350 万 SOL,因此市场实际可交易供应量约为 57.5% (约 3.5 亿 SOL 不可交易,至少存在两天延迟)。相比之下,ETH 的质押比例为 29.6%,LSTs 佔比 11.9%。市场上较高的供应量使得价格波动更难实现,而 SOL 较低的交易供应量则有助于价格上涨。
相对资金效率
Solana 的市值远低于 ETH 和 BTC,流通市值约为 1040 亿美元,而 ETH 为 5400 亿美元,BTC 为 2.19 兆美元。因此,每一美元投入 SOL DAT 的效能相当于投入 ETH DAT 的 5 倍,BTC DAT 的 22 倍。当考虑质押供应量时,这一效率分别提升至 11 倍和 36 倍。
这些 DAT 的好处在于,它们将供应从市场中移除,透过质押收益赚取带币 (已经在上文中计入通膨),并使后续像 ETF 这样的工具更有效地推动市场。SSK 自推出以来每天约有 200 万美元的资金流入,但通膨计画需要 10 倍的资金流入:这可能随着更多 ETF 的批准而实现。
总结:
-与 ETH 或 BTC DAT 相比,SOL DAT 将更有效地累积当前交易供应量 (而非流通供应量)。目前不到 1% 的供应量由 SOL DAT 管理,预计随着新计画的推出,这一比例将提升至 3%,未来可能达到 5%。
-最近宣布的 25 亿美元规模的 SOL DAT 相当于 ETH 的 300 亿美元融资或 BTC 的 910 亿美元融资。SOL DAT 需要一个类似 Michael Saylor 或 Tom Lee 的领军人物来推动叙事。
-FTX 遗产中的 SOL 即将退出市场,但其叙事影响仍需进一步消化。
-SOL 的通膨问题仍需解决,其规模约为解锁量的三倍。
-当前 ETF 的资金流入不足,但随着更大规模的金融工具获批,预计 Q4 开始 SOL 将成为机构关注的重点。
-买入 $BONK (非投资建议,请自行研究)。
-如果你只是想从类似这种贴文里获得投资建议,建议你找一个更专业的量化分析师管理你的资产。
Solana创办人Toly:Pump.fun能升级成「全球顶级直播平台」!创作者资本市场能更进一步?
USD1 初次部署 3000 万枚至 Solana,要与 USDC 正面交锋?
贝莱德澄清:目前没有推出 XRP、SOL 现货 ETF 的计画