杰夫·帕克：传统金融去杠杆化引发2月5日加密货币暴跌
Bitwise顾问杰夫·帕克将2月5日的加密货币抛售归因于多资产投资组合去杠杆化，而非加密货币自身因素。
- 2月5日的抛售由多资产基金去杠杆驱动，与加密市场原生恐慌无关
- 随着对冲基金全面削减投资组合风险，CME基差交易被剧烈平仓
- 尽管ETF持续净流入，短期伽玛和结构化产品对冲仍放大了下跌幅度
IBIT当日成交量达100亿美元创历史新高，但期权市场以看跌合约为主导，未平仓合约量突破历史极值。
此次暴跌中比特币(BTC)下跌13.2%，但IBIT仍获得2.3亿美元净申购并增发600万份额，使ETF总流入突破3亿美元。
高盛主经纪商数据显示，2月4日是多策略基金表现最差交易日之一，Z值达3.5，该事件发生概率仅0.05%，比三西格玛事件罕见十倍。
帕克指出对冲基金风控部门强制执行的全面减仓操作，是造成2月5日血洗局面的根本原因。
CME基差交易平仓引发剧烈去杠杆
帕克认定CME基差交易是抛压主因。短期基差率从2月5日的3.3%飙升至2月6日的9%，创ETF获批以来最大波动。
千禧年、城堡等多策略基金在比特币ETF生态持有大量头寸，被迫通过卖出现货+买入期货的方式平仓基差交易。
近期IBIT价格走势与软件股而非黄金高度联动，而多策略基金通常不将黄金作为融资交易标的，证实本轮动荡源于专业基金而非零售投资者。
触发因素来自软件股抛售，与加密市场原生卖盘无关。
结构化产品加剧加密市场血洗
带有敲入障碍特征的结构化产品加速了抛售。摩根大通11月发行的票据将障碍价位设定在43,600美元。
若比特币在12月发行时已下跌10%，则障碍价位将落在38,000-39,000美元区间。
此前数周加密原生市场的看跌期权买盘使做市商天然持有空头伽玛头寸。
期权定价未能充分反映最终发生的极端波动，加剧了下行压力。做市商在64,000-71,000美元区间持有看跌期权空头伽玛。
2月6日复苏阶段CME未平仓合约增速远超币安。基差交易部分修复抵消了资金流出影响，而币安未平仓合约大幅萎缩。
帕克总结称，传统金融去风险化行为将比特币推至关键阈值，引发做市商通过非方向性操作进行空头伽玛对冲，最终形成死亡螺旋。
