Robinhood 与 Do Kwon：美国证券交易委员会澄清股票代币问题

美国证券交易委员会在Robinhood首席执行官公开呼吁股票代币化当天，发布了针对代币化证券的全面分类框架。

与此同时，Terra旗下Mirror Protocol——首个合成代币化证券的大规模实验——以投资者损失超400亿美元及其创始人认罪告终，凸显监管明晰化的紧迫性。

SEC发布代币化证券框架

1月28日，SEC公司金融部、投资管理部和交易市场部联合发布《关于代币化证券的声明》，系统化分类了区块链记录证券的各类结构，并明确现有联邦证券法如何适用于每种类型。

SEC将代币化证券分为两大类。第一类是"发行人主导的代币化证券"，即企业直接以代币形式发行自身证券。此时区块链作为主证券持有人档案的一部分运作，代币转移构成证券所有权的转移。

第二类是"第三方主导的代币化证券"，即与发行人无关联方将现有证券代币化。SEC进一步将其细分为托管模式和合成模式。托管模式持有基础证券进行托管，代币代表间接所有权权益；合成模式仅提供价格敞口，不赋予实际所有权。

Mirror Protocol：黑暗先例

首个被SEC现定义为"合成代币化证券"的大规模实验正是Mirror Protocol。Do Kwon于2020年12月推出该平台，基于Terra区块链构建，声称支持苹果、特斯拉等美股合成版本的交易。

Do Kwon将该项目宣传为"为被剥夺权利的用户提供直观的全球金融市场接入"，声称Mirror以去中心化方式运作，自己和Terraform在治理中不起任何作用。

现实截然不同。根据美国检察官办公室2025年12月的量刑声明，Do Kwon和Terraform"秘密控制Mirror，使用自动化交易机器人操纵合成资产价格"，并"指使Terraform虚报关键用户指标以欺骗投资者关于Mirror采用率和去中心化程度"。

Mirror是Terraform更广泛欺诈计划的一环。2022年5月UST和LUNA崩盘时，投资者损失超400亿美元。Do Kwon2023年3月使用假护照在蒙特内哥罗被捕，并于2025年12月11日被判15年监禁。

Robinhood股票代币：不同路径

Robinhood已在欧洲提供超2000种美股代币，公司将其描述为"追踪[股票]价格的代币化合约"和"不授予基础证券权利的衍生合约"——完全符合SEC定义的合成代币化证券类别，与Mirror如出一辙。

但差异显著。Robinhood作为受监管金融机构运营，遵守MiFID II并透明披露产品衍生性质，声明基础资产由美国持牌机构持有。投资者最低1欧元即可起投，符合条件时可获得股息。

而Mirror假扮"去中心化社区项目"逃避监管，Do Kwon暗中操控，其抵押品是最终崩盘的算法稳定币UST。

Tenev的愿景：从游戏驿站到代币化

Robinhood首席执行官Vlad Tenev在1月28日——即导致公司陷入危机的游戏驿站交易暂停事件五周年当日——发表声明，指T+2结算制度是根源问题，主张代币化实现的实时结算才是解决方案。

"T+1仍然太长，尤其考虑到周五实际意味着T+3，长周末则是T+4，"Tenev写道。基于区块链的代币化将消除结算风险，让客户随时自由交易。

Tenev宣布计划未来数月内实现24/7交易和DeFi接入，投资者可自我托管股票代币并用于借贷和质押。若实现，这将使Robinhood结构从合成模式转向托管模式，解决当前公司破产时资本全损的风险。

推动监管明晰化

Tenev称赞现任SEC领导层支持代币化实验，敦促通过国会审议中的《CLARITY法案》。"立法将确保后续委员会不能放弃或逆转本届SEC取得的进展，"他写道。

SEC声明仅代表工作人员观点而无法律约束力，但Mirror Protocol的先例展示了监管真空的恶果。Do Kwon以"去中心化"豁免证券法为由建立欺诈帝国——这一主张已被SEC新框架明确否定。